如何理解成本法估值(成本法估值如何解釋)

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者向銀行機(jī)構(gòu)人士確認(rèn)了該消息基本屬實(shí)，一位銀行業(yè)人士表示，雖此次消息只表示是對(duì)六大行提出，但凈值化理財(cái)相關(guān)要求必然會(huì)逐步覆蓋全銀行業(yè)機(jī)構(gòu)。

《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2021年上）》數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模20.39萬(wàn)億元，在所有理財(cái)產(chǎn)品中占比近八成。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次估值方法的變化，將進(jìn)一步促進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型。

成本法和市值法均為常用的估值方法，然而，使用市值法估值覆蓋全部產(chǎn)品，銀行理財(cái)市場(chǎng)有不少問(wèn)題需要面對(duì)。首先是投資者接受度問(wèn)題，收益率波動(dòng)增大，或會(huì)造成機(jī)構(gòu)的理財(cái)資金流失；其次，銀行理財(cái)產(chǎn)品所投的不少資產(chǎn)較難使用市值法計(jì)量，需建立明確估值方法的應(yīng)用規(guī)范。

攤余成本計(jì)量限用

具體來(lái)說(shuō)，上述消息主要有兩方面的內(nèi)容。首先，過(guò)渡期結(jié)束后（2021年末以后），不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計(jì)量的定期開放式理財(cái)產(chǎn)品，即2018年人民銀行“7·20補(bǔ)充通知”政策不得再延用。其次，除嚴(yán)格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計(jì)量外，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品2021年9月1日之后新增的直接和間接投資資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，暫不允許對(duì)除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。對(duì)于已適用成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應(yīng)于2021年10月底前完成整改。

所謂成本法，分為買入成本法和攤余成本法。其中，買入成本法（歷史成本法）就是以債券的買入價(jià)格加上債券的應(yīng)計(jì)利息來(lái)進(jìn)行估值，這種情況并沒(méi)有考慮債券存在的溢折價(jià)情況；攤余成本法指估值對(duì)象按照買入成本，根據(jù)票面利率或商定利率并考慮買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在產(chǎn)品剩余期限內(nèi)平均攤銷，每個(gè)周期計(jì)提收益。

市值法估值則是同時(shí)考慮了投資債券的票面利率以及由于市值波動(dòng)帶來(lái)的估值損益。

事實(shí)上，在2018年資管新規(guī)公布時(shí)，監(jiān)管層是鼓勵(lì)使用市值計(jì)量，但是2018年特殊時(shí)期也為成本法計(jì)價(jià)留下補(bǔ)丁。

根據(jù)資管新規(guī)規(guī)定，符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計(jì)量：即資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。

為什么如今成本法會(huì)被限用？

記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，傳統(tǒng)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品多為預(yù)期收益型產(chǎn)品，底層資產(chǎn)價(jià)值，多是按照攤余成本法進(jìn)行估算，從問(wèn)題來(lái)看，該運(yùn)作模式為多層嵌套及資金池運(yùn)作提供了便利。此外，其強(qiáng)化了投資者對(duì)剛性兌付的誤解，亦模糊了投資者對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱性的認(rèn)識(shí)，不利于投資者保護(hù)。

目前監(jiān)管的方向是，要求堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值的信息披露進(jìn)行明確約束。

招聯(lián)金融首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼表示：“使用攤余成本法，理財(cái)產(chǎn)品收益波動(dòng)顯示比較小，底層資產(chǎn)波動(dòng)不會(huì)直觀反應(yīng)到凈值變化上，實(shí)際上，使用攤余成本法的非現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)并不是真的凈值化產(chǎn)品，用市值估值法來(lái)代替是必然趨勢(shì)。”

從影響來(lái)看，光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂表示，“限制攤余成本法估值，有助于改變以往銀行及相關(guān)業(yè)務(wù)人員以收益來(lái)吸引客戶，倒逼銀行提升資管能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，滿足客戶多元化需求；同時(shí)，讓銀行資管業(yè)真回歸‘受人之托，代客理財(cái)’本源，銀行僅是資金管理人角色，最大限度避免金融風(fēng)險(xiǎn)在銀行聚集?！?/p>

估值方法應(yīng)用規(guī)范需明確

成本法產(chǎn)品的盤子到底有多大？泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析稱，從產(chǎn)品比拼角度看，攤余成本法產(chǎn)品無(wú)疑更具競(jìng)爭(zhēng)力，使得不少原本不做攤余成本法產(chǎn)品的銀行理財(cái)在最近一年也開始試水該類產(chǎn)品。從微觀調(diào)研的情況看，部分股份制和大行攤余成本法產(chǎn)品的占比在15%~20%之間。

“從另一個(gè)角度來(lái)看，銀行永續(xù)債+二級(jí)資本債預(yù)計(jì)有超過(guò)2萬(wàn)億元被銀行理財(cái)直接或間接持有，再加上ppn、非公開及其他產(chǎn)品，通過(guò)攤余成本法估值的產(chǎn)品（不包括現(xiàn)金管理理財(cái)產(chǎn)品）約有4萬(wàn)億元左右。需要注意的是，大行和股份制行賬戶中，純債產(chǎn)品往往傾向于市值法計(jì)價(jià)，而永續(xù)債產(chǎn)品等更可能用攤余成本法計(jì)價(jià)，不能用賬戶規(guī)模簡(jiǎn)單匡算?！碧┕淌貓F(tuán)隊(duì)指出。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)有銀行往往是行業(yè)發(fā)展的先行者，國(guó)有銀行限制使用成本法估值后，下一步，這一要求可能會(huì)沿用至全行業(yè)。

董希淼表示：“使用市值法估值，銀行理財(cái)產(chǎn)品最大的挑戰(zhàn)是投資者接受度問(wèn)題，因?yàn)椴▌?dòng)性會(huì)增加，而銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)是較低的，從監(jiān)管部門公布的數(shù)據(jù)看，一季度涉及理財(cái)類業(yè)務(wù)投訴4510件，環(huán)比增長(zhǎng)35.1%，其中大型銀行涉及理財(cái)類業(yè)務(wù)投訴環(huán)比增長(zhǎng)62.4%，一定程度上反映出銀行理財(cái)發(fā)展與投資者需求之間還有差距。下一步，要從提升國(guó)民金融能力的高度出發(fā)，全面深入開展財(cái)商教育，提升投資者教育的針對(duì)性和有效性，堅(jiān)決打破剛性兌付，實(shí)現(xiàn)‘賣者盡責(zé)’與‘買者自負(fù)’有機(jī)統(tǒng)一，推動(dòng)銀行理財(cái)健康可持續(xù)發(fā)展?！?/p>

一位國(guó)有銀行人士表示，若銀行理財(cái)使用市值法計(jì)量，將必然導(dǎo)致收益率波動(dòng)較大，客戶短時(shí)間內(nèi)難以適應(yīng)，所以機(jī)構(gòu)的理財(cái)資金前期或?qū)⒘魇?，針?duì)該問(wèn)題，銀行機(jī)構(gòu)在做好投資者教育的同時(shí)，可重點(diǎn)發(fā)展期限靈活類產(chǎn)品，投資貨幣市場(chǎng)工具和短久期、高評(píng)級(jí)的債券，滿足客戶收益穩(wěn)健、高流動(dòng)性的投資需求。

他表示：“除此之外，機(jī)構(gòu)可投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)品種，因?yàn)橘Y產(chǎn)支持證券相對(duì)于公募債沒(méi)有活躍報(bào)價(jià)、收益率更高且估值較為穩(wěn)定，可以發(fā)行投向資產(chǎn)支持證券的理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)凈值穩(wěn)定的同時(shí)提供較高收益率?！?/p>

另外，記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，凈值化管理要求下，監(jiān)管需進(jìn)一步明確估值方法的具體應(yīng)用規(guī)范，并制定詳細(xì)的估值指引。因?yàn)槭兄捣ㄒ再Y產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量，而公允價(jià)值是在交易過(guò)程中出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到的價(jià)格，對(duì)沒(méi)有交易或者交易不活躍的資產(chǎn)，參考類似資產(chǎn)的價(jià)格結(jié)合該資產(chǎn)和市場(chǎng)的相關(guān)信息進(jìn)行公允價(jià)值的估算。但問(wèn)題是，銀行理財(cái)產(chǎn)品所投的不少資產(chǎn)較難使用市值法計(jì)量。

比如，標(biāo)準(zhǔn)化的信用債缺乏活躍交易而得的市場(chǎng)價(jià)格，需要選擇估值模型做計(jì)算，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)更是難以得到市場(chǎng)價(jià)格。而從數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浿行牡呐?，信用債與非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)在2020年末占銀行理財(cái)產(chǎn)品投資總余額的58.64%。

除此之外，凈值化管理要求下，理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不如預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品構(gòu)成簡(jiǎn)單、容易計(jì)算，凈值型理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)多樣化的投資渠道投向比較復(fù)雜的金融資產(chǎn)，導(dǎo)致底層資產(chǎn)估值存在困難。